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网购专题系列报告之一行业面临的机遇与挑战

2019/10/13 来源:通州信息港

导读

购专题系列报告之一:行业面临的机遇与挑战机遇:中国购市场2015年3.0万亿元,CAGR近40%我们认为中国的行业环境更利于购的快速

  购专题系列报告之一:行业面临的机遇与挑战

  机遇:中国购市场2015年3.0万亿元,CAGR近40%

  我们认为中国的行业环境更利于购的快速发展。与欧美发达国家相比,中国的有利因素包括零售业集中度低(TOP5市占率:中国4.7%VS发达国家25%-30%)、线上线下价差大(中国25%-30%VS发达国家10%-15%)、购比价搜寻成本更低且价格透明度更高、主力消费群体年龄结构差异、中国物流成本和电子商务税负更低等。中国购规模于2011年超过日本,我们预计其有望于2013年超越美国。中性情景下,我们假设2015年中国民数达到7亿人,购用户渗透率达到55%、人均购支出约8000元,测算出中国购规模达到3.06万亿元,复合增速近40%,占社会消费品零售总额达到10%。中性情景下,我们测算到2015年家电和3C产品购渠道销售占比将达到37%(2011年12%)。

  挑战:传统零售商面临转型的阵痛

  尽管中国传统零售商相对海外同业享有更大的购市场机遇,他们也面临着更大的挑战。与欧美发达国家相比,许多中国传统零售商缺乏零售精神。他们本身已经受到商品经营和品类管理能力较弱,难于承担存货风险,及租金和人工成本上涨带来的压力。我们预计购的兴起对传统零售商,尤其是家电连锁带来进一步的转型阵痛。我们的测算结果表明在动态博弈过程中,购价格战可能对家电连锁企业毛利率和净利率水平产生1..5个百分点的负面冲击。

  GSSUSTAIN:对家电连锁是更大的挑战家电和电子产品

  在全球购占比中都处于前列,而在中国的渗透率目前低于国际同行。我们使用GSSUSTAIN分析框架综合评价国美电器、苏宁电器、百思买和山田电机处于可选消费品零售商中的第三四分位,表明未来三年行业地位和投资回报会较低。

  国美卖出评级,苏宁中性评级

  苏宁、国美致力于线下+线上业务协同发展战略转型,但短期转型阵痛难以避免。

  门店结构调整效果和线上业务盈利能力仍有不确定性,我们认为短期同店销售增速仍将承压。考虑到苏宁毛利率的下降幅度低于我们先前的预期,我们上调年EPS3.7%、28.3%、22.9%。依然采用分部估值法,下调目标价4%至6.15元(估值基础滚动至2013年)。我们维持国美的卖出评级,并维持目标价0.69港元和盈利预测不变。

  主要风险

  毛利率和同店销售额增速高于/低于预期;购业务发展高于/低于预期。

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